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瑞银证券:两会无意外 稳健宏观政策 缓步结构改革

发布时间:2019-12-05 07:25:31

瑞银证券:两会无意外 稳健宏观政策 缓步结构改革 2012-03-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今年人大会议三月五日开幕,温家宝总理作政府工作报告。一个重要信息是今年宏观政策将保持稳定,这体现在政府调低了GDP增长目标。即使在出口增速放缓的情况下,我们也不应预期政府会实施任何大规模的刺激政策或大幅放松流动性。另外,政府工作报告也提出要继续逐步地调整经济结构、深化改革开放。政府还预计2012年固定资产投资增长仍将快于消费,这与我们的预期相符。

增长目标调低意味着宏观政策将保持稳健、不会显著放松流动性2012年7.5%的GDP增长目标吸引了广泛的关注。这是自2004年以来GDP增长目标首次低于8%。不过,了解中国情况的人们都应当知道,正如历史数据所示(见图1)、设定低于8%的增长目标并不意味着政府不想让经济增速达到8%。事实上,我们认为政府的宏观政策将继续支持经济增长超过8%,因此维持我们对2012年GDP增长8.5%的预测。

不过,我们认为调低GDP增长目标确实向地方政府和其他部门发出了明确的信号,即中央政府已认识到今年的外部环境较弱,计划实施稳健的宏观政策,未来不会显著放松流动性或出台大规模的刺激政策。由于新任地方政府官员存在着较强的投资和增长的冲动,许多地方都已经为今年设定了10%以上的增长目标,因此中央政府发出这一信号显得尤为重要。此外,2008-09年间刺激和信贷扩张过度已成为普遍共识,政府想极力避免再犯同样的错误,尤其是当前来自外部的冲击并没有2008年那么严重。不过,调低增长目标可能会令市场失望。

不过,政府工作报告的其他部分显示宏观政策将会微调以支持经济增长,这与政府自2011年末以来的政策基调相符。广义货币(M2)增长目标定为14%,略高于2011年的实际值,而今年名义GDP增长将从2011年的超过15%放缓至12%。财政赤字实际上将从2011年占GDP的1.1%升至2012年的2%(官方表述2012年的财政赤字比2011年下降,这是因为政府把划拨进中央预算稳定调节基金的资金也算做支出)。此外,也有迹象表明政府将小幅放松房地产限贷政策以支持“普通”商品房的销售与建设。

投资增长将再次快于消费增长在致力扩大消费需求的同时,政府也希望“保持投资稳定增长”。政府预计2012年固定资产投资和社会消费品零售总额将分别增长16%和14%,这应该很让人明了。注意这两个指标均非GDP口径,不应被当做GDP口径下的投资和消费。我们预计GDP口径下的实际固定投资将增长11%,略高于2011年的增速,也略高于我们对实际消费增长9-9.5%的预测。如我们此前指出的,推动消费结构性增长需要进行结构改革以增加居民收入增长或者降低居民储蓄率,或者二者兼备,而这需要时间。而短期政府通常会依赖投资支持整体GDP的增长。

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